奶粉行业向左走向右走，在中国飞鹤创新高的5个月里，澳优跌去了近四成市值。
澳优在2020年6月30日创出17.78元/股的新高之后，股价一路不回头的下跌，截至11月24日收盘价跌至10.7元/股，在近5个月得时间里股价下跌了39.82%，市值蒸发了122亿。值得注意的是，2019年下半年，澳优的股价就出现了一波大幅的回调。
作为中国乳液奶粉细分行业中牛奶粉和羊奶粉的两只龙头股，2019年中国飞鹤的总营收为137.69亿元，澳优的总营收为67.44亿元，接近飞鹤的二分之一。而如今，澳优乳液的市值仅相当于中国飞鹤的11.6%。
手握佳贝艾特，头顶“第一羊奶粉品牌”光环的澳优为何突然在2020年下半年失去了资本的“欢心”？
2020年 前三季度净利增速收窄
澳优于2003年成立，因其一直主打进口奶粉，所以未在“三聚氰胺”事件中受到影响。2009年公司顺利在港交所上市，成为港交所的“奶粉第一股” 。在上市前，澳优主要与澳大利亚乳品企业进行OEM代工以及合作开发，因此在中国市场很长一段时间被人认为是进口品牌。澳优真正的业绩爆发开始于收购海普诺凯、在中国市场推出婴儿配方羊奶粉“佳贝艾特”。2012年，澳优的营收突破10亿元，至2018年营收突破50亿元，2019年澳优的营收增长率比2018年下降了12.38个百分点。
从净利润的增长情况来看，澳优的业绩一直不算平稳。澳优在2010年至2016年这6个年度中，有四个年度净利润同比下降，2015年的净利润在连续大降两年之后，甚至不及2013年的一半。2016年开始，澳优对外宣布“黄金10年”战略计划，澳优的开始进入新一轮的增长，但增长率依然呈现忽高忽低的状态。2020年在疫情的影响下，前三季度净利润增长率收窄至13.97%。
澳优的净利润增长真的会失速吗？黄金十年战略的下一个五年澳优面临的将会是更加激烈的竞争。
羊奶粉Q3单季增速仅2.68%
中报显示，澳优已有牛奶粉13个系列共计39个配方，而配方羊奶粉2个系列6个配方。凭借着6个配方的羊奶粉，澳优的羊奶粉一直以来支撑着澳优营收的近半壁江山。有市场调研数据显示，澳优的羊奶粉的市场份额占比高达30%，在进口羊奶粉中的市场份额占比超过60%，通过近10年的发展，澳优已然成为了羊奶粉龙头企业。
从近期季度数据来看，2019年、2020年第一季度澳优的羊奶粉营收甚至高于牛奶粉，2020年第一季度羊奶粉同比增长高达37.25%，第二季度增速降至12.88%，第三季度增速更是降至个位数增速仅2.68%。虽然澳优的整体营业收入在2020第三季度依然保持了23.14%的增长率，但羊奶粉业务单季度的突然失速或许不仅仅是因为疫情的影响。
巨头加码羊奶粉赛道风起云涌
在中国的婴幼儿配方奶粉的结构组成中，羊奶粉占比一直比较低。近年来，借助中国市场中对乳糖不耐受的人群比例较高、羊奶分子小易吸收、羊奶营养结构更接近于母乳等营销点，羊奶粉市场被寄予爆发的厚望。
从市场中的第三方数据来看，2013年到2018年5年的时间里，中国婴幼儿配方奶粉中羊奶粉的市场份额由2.8%上升至4.9%，中国羊奶粉市场规模突破100亿元指日可待。从消费者认知来说，羊奶粉尚处于市场启蒙阶段，因此在渠道开拓、广告投放等方面尚需进一步布局。
当一个市场处于快速增长阶段，市场中的竞争者也会越来越多。羊奶粉赛道近年来新生了不少品牌，乳业巨头也陆续布局该赛道。
在新生品牌中，同样位于长沙的“蓝河”绵羊奶创始人是澳优的前CEO，其生产模式与澳优基本相同，国外采购奶源，国外工厂代工，销售地则主要在中国，不同的是澳优更加聚焦欧洲奶源，而蓝河聚焦新西兰奶源。
而近年同样在争夺奶粉领域高地的乳业巨头蒙牛和伊利，在羊奶粉赛道近年也有不少布局。蒙牛在卖掉君乐宝后，为了弥补奶粉行业的业务于2019年投资了贝拉米，虽然在被收购之前贝拉米一直没有在国内通过注册审核，但2020年8月贝拉米正式推出了其有机中文版。除了贝拉米外，蒙牛旗下的独立奶粉品牌雅士利也拥有自己的羊奶粉系列朵拉小羊。伊利金领冠的悠滋小羊也在2019年底就已经完成注册。国内奶粉龙头飞鹤于2017年对外公告重启羊奶粉的布局，目前尚未有实际产品推出。
随着龙头乳企的不断加入，市场对于消费者的培养会进一步加强，羊奶粉市场份额会进一步扩大，同时巨头所具有的渠道优势必然会给澳优带来不小的压力。
除了引入国外羊奶奶源的巨头，国产羊奶奶源也得到了挖掘和利用。和氏乳业、雅泰乳业、小羊妙可等国内羊奶企业也开始崭露头角，值得注意的是这些国内羊奶粉生产企业大多拥有牧场和奶山羊，换句话说奶源自有。未来随国内奶山羊养殖规模的进一步提升，是否会诞生飞鹤一样的国内羊奶粉企业也同样值得期待。（上市公司研究院 云谈）
