近年来，思普润营收增速有所放缓，净利润出现负增长。同时，受合作方经营波动影响，其PPP项目也可能面临风险
《投资时报》研究员 董琳
近年来，环保行业逐步成为资本市场新动力，水环境治理更是其中重要的组成部分。目前，在污水处理领域已有多家公司成功上市，借着这股东风，水污染处理领域的综合解决方案提供商青岛思普润水处理股份有限公司（下称思普润）已递交招股书。
据了解，2006年，思普润于青岛黄岛区成立，2014年11月思普润完成股改，2015年4月成功挂牌新三板，2017年因公司业务发展需要及长期战略发展规划原因，该公司于当年11月1日在新三板正式终止挂牌。
自成立以来，思普润一直聚焦于水污染处理领域的MBBR技术等核心技研发、优化和完善，形成了较强的技术水平和自主知识产权，向客户提供MBBR工艺包和MBBR一体化设备等产品和服务。
本次IPO，思普润拟公开发行不超过3908万股，拟募资4.3亿元，将用于MBBR工艺包扩能建设项目、一体化水处理设备生产项目、研发厂房建设项目及补充流动资金项目。
《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，2017年至2019年及2020年前三季度（下称报告期），思普润的营收增速有所放缓，净利润出现负增长。同时，该公司应收账款账面余额持续走高，且受合作方经营波动影响，其PPP项目也可能面临相应风险。
营收利润增速走低
招股书数据显示，报告期内，思普润营业收入分别为1.74亿元、2.39亿元、3.29亿元和1.37亿元，2018年和2019年营收同比增长37.78%和37.54%，归属于母公司股东的净利润分别为0.29亿元、0.54亿元、0.51亿元和0.21亿元，同比增速从2018年的89.20%下跌到2019年的-5.00%。
可以看出，2019年思普润在营业收入增长的情况下，净利润却出现负增长，侧面显示出其盈利能力有走低风险。
同时，虽然该公司近年营收增速趋于平缓，但其销售费用投入均逐年大幅增加。报告期内，思普润销售费用分别为1253.56万元、1820.10万元、3057.29万元和2237.62万元，2018年及2019年增速分别为45.19%和67.97%，呈快速增长趋势。
受净利润和净资产规模影响，思普润加权平均净资产收益率也呈逐年下降趋势。从2017年的16.83%下降至2019年的13.30%，截至2020年9月末，该公司的加权平均净资产收益率为4.19%。
如若此次募集资金投资项目建成，可能导致该公司固定资产折旧、无形资产摊销和研发费用继续大幅增加，因此未来募集资金投入项目的实施也可能会导致思普润短期内营业利润的下降。
思普润期间费用占营业收入比重情况
数据来源：公司招股书
应收账款余额超出营业收入
《投资时报》研究员注意到，报告期内，思普润对客户采用按项目分阶段收款的结算方式，随着经营规模持续扩大，该公司应收账款余额呈增长趋势。
2017年至2019年，思普润应收账款分别为1.54亿元、2.01亿元和2.97亿元，占流动资产比重较大，分别为47.82%、47.36%和49.38%。同时，该公司应收账款账面余额分别为1.82亿元、2.39亿元、3.55亿元，占当期营业收入比例分别为104.87%、100.15%、107.99%，均超出同期营业收入。特别是2019年，思普润应收账款账面余额的增长率已经超过其营业收入的增长率。
对此，该公司在招股书中解释称，由于其客户主要是各地方市政、城建等单位及大中型环保工程承包商，受客户项目完工周期、预留质保金、客户付款审批流程等因素影响，应收账款收款周期较长，导致应收账款规模增大。
在应收账款周转率方面，思普润同期应收账款周转率分别为1.10、1.13和1.11，而同业可比公司京源环保（688096.SH）、万德斯（688178.SH）、金科环境（688466.SH）、三达膜（688101.SH）、金达莱（688057.SH）等平均值分别为2.29、2.09、2.03，数值均低于上述公司。
另外报告期内，该公司账龄1年以上应收账款余额占比分别为43.36%、51.61%、46.34%，其中1—2年账龄余额占比为14.78%、30.94%、21.41%，2—3年账龄余额占比为16.24%、5.86%、14.99%，2019年末思普润4—5年应收账款余额为0.23亿元。并且，在其应收账款中逾期金额分别为1.59亿元、2.14亿元、3.00亿元。对此，思普润在招股书中称，由于各期末逾期应收账款主要债务人的信用状况良好，发生坏账损失的风险较小，所以未对应收账款单项计提坏账准备。
分析人士认为，未来伴随市场竞争加剧，各污水处理企业替代性增强，项目承接方可能进一步处于劣势地位，导致工程款拖欠现象时有发生。随着公司业务规模的进一步扩大，该公司应收账款余额可能继续增长，如应收账款不能按期收回，或发生坏账损失，将对其资金周转以及经营业绩造成不利影响。
思普润应收账款余额与营业收入变动情况
数据来源：公司招股书
怀宁PPP项目或存风险
2017年12月，思普润与博天环境集团股份有限公司（下称博天环境）作为联合体承接“怀宁县经开区及乡镇污水处理厂（站）”的DBOT项目（下称怀宁PPP项目），项目授权委托方为怀宁县住房和城乡建设局，预计总投资2.94亿元，运营期限28年（含建设期3年）。
其中，博天环境作为怀宁PPP项目的总承包方向斯普润子公司怀宁润天提供该项目的工程总承包服务，斯普润在怀宁PPP项目中作为设备提供方向博天环境提供MBBR工艺包等设备和材料。
但值得注意的是，2017年、2018年没有出现在思普润前五大供应商中的博天环境，却在2019年成为该公司的第一大供应商。2019年，思普润向其采购的金额为1.06亿元，占前五大供货商采购总额的近七成。
事实上，近年来博天环境经营情况发生较大波动。根据公告信息，2019年博天环境净利润大幅下滑至-7.54亿元，财务报告被出具保留意见的审计意见、财务报告内部控制有效性被出具否定意见，为解决资金紧张的问题，博天环境一直在寻求国资纾困。
为使得怀宁PPP项目能够顺利进行，2019年9月，思普润子公司怀宁润天与中国银行安庆分行签订总额为2亿元的长期借款合同，专项用于怀宁县经开区及乡镇污水处理项目建设，借款期限204个月；2019年9月、11月，思普润实际控制人于振滨、康静分别为怀宁润天提供长期借款、保函担保金额5000万元、2900万元，其中保函担保涉及的2900万元授信至2020年8月13日到期。
合作方经营情况的波动引起证监会关注，思普润在回复证监会相关问题问询中称，截至本招股说明书签署日，怀宁PPP项目按计划正常实施，博天环境上述事项的变动未影响怀宁PPP项目进度及销售回款。但如果博天环境的经营情况进一步发生不利变化，可能会对该公司PPP项目的实施及销售回款产生不利影响。
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