日前，证监会披露壹药网耀方科技（上海）股份有限公司（简称“111集团”）与海通证券(600837,股吧)签署上市辅导协议，拟科创板挂牌上市。另据了解，111集团此次将分拆子公司1药网上市，目前已完成10亿元国内科创板Pre-IPO融资。对此，有业内人士向北京商报表示，111集团赴美上市已两年有余，此次分拆子公司1药网回A，可以分担其资本市场风险，另外，111集团截至目前仍未实现盈利，仍然需要通过二级市场补充资金。
但在增利不增收、主营业务利润较低的情况下，1药网仍处于烧钱阶段，其科创板闯关之路无疑遍布荆棘，而屡遭处罚点名、估值存在不确定性等也为其带来了不少变数。此外，更重要的是如何诠释“科创”二字，1药网董事长于刚需要给出一个明确答案。
1药网增利不增收 烧钱模式下仍存盈利难题
公开资料显示，1药网是一家互联网医药产业服务商，其前身1号药网成立于2010年7月，创始人及董事长为于刚，CEO为刘峻岭。2015年底，1药网由原名称“壹药网”变更为现用名“1药网”。成立10年间，1药网迅速发展，截至目前，1药网旗下拥有B2C医药平台“1药网”、互联网医院“1诊”、B2B医药平台“1药城”等。
2018年9月，1药网母公司111集团在美国纳斯达克上市。彼时，1药网以较快的营收增速惊艳资本市场，且如今正保持较为强劲的增长势头。
根据1药网最新公布的财报及往季财报，2019年Q3-2020年Q3，1药网营收分别为11.10亿元、13.48亿元、15.76亿元、16.22亿元、23.63亿元，同比增长分别为109.15%、123.15%、141.81%、140.34%、93.50%、112.77%。
但与营收增长截然不同的是，1药网如今仍然深陷亏损的泥潭。同期，1药网净利润分别为-1.58亿元、-1.26亿元、-0.93亿元、-1.11亿元，同比增长分别为1.97%、-25.18%、-5.17%、7.48%、11.95%。时间线放长来看，2016-2019年，1药网净利润分别为-3.63亿元、-2.49亿元、-3.82亿元、-5.02亿元，2017-2019年间净利润同比增长分别为31.40%、-53.23%、-31.35%。
据统计，自2016年至今不到5年的时间内，1药网已累计亏损高达18.26亿元。值得一提的是，早在2018年9月冲刺IPO时，1药网在招股书中就曾提及“公司过去曾有过经营亏损，将来可能无法实现或维持盈利”。
究其亏损的原因，与1药网一直以来居高不下的产品销售成本与营业费用有关。2019年Q3-2020年Q3，1药网产品销售成本分别为10.63亿元、13.05亿元、14.88亿元、15.37亿元、22.73亿元。
同期，营业费用分别为1.65亿元、2.11亿元、2.02亿元、1.82亿元、2.13亿元，同比增长分别为13.73%、35.56%、45.07%、26.69%、28.68%。其中，营销费用分别为0.87亿元、1.03亿元、0.96亿元、0.81亿元、1.04亿元，同比增长分别为12.65%、31.60%、26.89%、8.21%、19.65%。
在此之下，1药网的毛利润被大大压缩。2019年Q3-2020年Q3，1药网毛利润分别为0.47亿元、0.43亿元、0.88亿元、0.85亿元、0.90亿元，同比增长分别为204.27%、83.80%、163.32%、101.32%、90.02%；毛利率分别为4.26%、3.15%、5.56%、5.23%、3.81%，
而互联网医疗头部企业阿里健康、京东健康同期毛利率均在25%左右，对比之下，1药网的毛利率处于较低水平。而毛利率一定程度上体现了企业的盈利能力，这也意味着1药网还有较大的盈利空间可以提升。
B2C业务节节败退 B2B业务实为无奈之选
至于1药网为何难以交出盈利时间表，除了成本压力外，还要从具体业务板块说起。上文中提到，1药网如今拥有B2B及B2C两大业务线，在财报中也以两大业务板块进行披露，但如何建立稳固的护城河仍然是1药网所面临的难题。
首先是B2B板块，2017-2019年，1药网B2B业务营收分别为0.87亿元、9.23亿元、31.70亿元，占营收比分别为9.10%、51.68%、79.51%，B2B业务成为1药网的营收主力且比重不断增长。在1药网最新披露的2020年Q3财报中，B2B业务营收为22.02亿元，占营收比已高达93.19%，呈现结构越发单一趋势。
据了解，1药网的B2B业务为小型连锁药店没有直接从药企拿货的能力下，连接药企和连锁药店，赚取中间商的差价作为利润。但在拥有稳定大客户且对接多家医院、连锁药房的九州通(600998,股吧)、华润医药传统药企供应链企业面前，1药网只能瓜分较为零散的药房。公开资料显示，目前1药网线上线下一体化虚拟药店网络扩大至30万家以上，覆盖中国整体药店超57%。其中超6成合作药店来自医疗资源不足的3-6线城市。
在此之下，1药网竞争优势只能体现在价格上。以2020年Q3为例，当期1药网B2B业务溢利为5778万元，利润仅有2.6%。分析人士认为：1药网在B2B利润较低的情况下还需要与传统企业等抗衡，进行价格战，这会再次压缩该业务的利润，使得1药网在B2B业务上获利面临着巨大的挑战。此外，在药品种类、账款周期等因素的多重影响下，1药网如何保障客户的忠诚度也是一个棘手的问题。
其次是B2C业务，2017-2019年，1药网B2C业务营收分别为8.62亿元、8.47亿元、7.63亿元，占营收比分别为89.84%、47.42%、19.31%，呈现营收占比不断下滑趋势。2020年Q4，1药网B2C业务营收仅有1.61亿元，占营收比为6.81%。
但不可置否的是，相较于B2B业务，B2C业务仍有着较高的利润，2020年Q3，1药网B2C业务溢利为3215万元，利润为20.0%，远高于B2B业务的利润。
那为何1药网的B2C业务会节节败退，甚至于“放弃”？上述分析人士认为：近年来，互联网医疗井喷，自2016年起，叮当快药、春雨医生、平安好医生等入局开始抢夺1药网的“蛋糕”，而京东、阿里等巨头的下场再次加速了1药网B2C业务的败退。可以说，B2B业务是1药网退而求其次的无奈之选。
母公司市值不断缩水 1药网到底有多少“科技属性”？
不得不提的是，此次返回A股，1药网选择的是科创板，但是否符合标准这还是个未知数。而科创板上市要求中明确规定了5套关于市值与财务指标的标准：
1.预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；
2.预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；
3.预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；
4.预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；
5.预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
参照上述标准，首先从1药网的研发投入方面来看。由于1药网在财报中仅披露了近年的“技术费用”类目，便暂时以该类目进行分析。2018-2019年及2020年前三季度，1药网技术费用分别为7120万元、6190万元、5540万元，占同期营收比分别为4.0%、1.6%、1%。
单就以1药网唯一披露的“技术费用”费用来看，其远远达不到科创板“最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%”的要求。而具体的研发投入是否满足要求，还有待1药网正式披露科创板招股书时才能下定论。
于刚与刘峻岭曾在今年7月的《1药网十周年内部信》中提到，“我们将持续突破创新，一往无前，践行用数字科技把患者与药品和医疗服务有机连接的使命，踏上下一个10年的新征程，创造更多的精彩和更大的社会价值”。但1药网内部信中的“数字科技”到底是什么，是否具备科技创新能力，恐怕也只有在招股书中才能揭开面纱。
其次从市值来看，以1药网及母公司111集团美股市值为参考，自上市后，1药网股价便呈现波浪式下跌态势。截至目前，1药网股价报6.46美元，市值5.32亿美元（约等于34.82亿元）。1药网回A后能否获得等同于或高于美股的市值，也还有待考量。
值得一提的是，1药网还有不少劣迹斑斑的“前科”。据国家企业信用信息公示系统查询，2017-2019年间，1药网app运营主体广东壹号大药房连锁有限公司曾4次被罚，2次系违反广告管理行为。
其中，因2016年8月1日至2018年5月26日期间，为增加销量和营业收入，广东壹号大药房连锁有限公司在广告语中使用了关于功效的断言及保证疗效等用语，广州市越秀区工商行政管理局于2018年8月30日对其做出责令其停止发布违法广告，在相应范围内消除影响，并处以120000元罚款的处罚。
此外，今年5月，工信部公布《关于侵害用户权益行为的APP通报（2020年第一批）》名单，其中1药网app因私自收集个人信息、私自共享给第三方且为完成整改被通报。
综合来看，在长期亏损、持续烧钱状态下，1药网想要重回A股必须向市场交出一份明确的“盈利时间表”以换取资本的信心。而在屡遭处罚、点名的情况下，1药网的上市路势必会受到影响。最重要的是，想要登陆科创板，1药网还需讲出更多“科创故事”。毕竟资本市场的核心要义是“你能为市场带来什么”，而不是“你能得到什么”。
